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2019年注册会计师《财务成本管理》第八章练习题【24-27题】
发布时间:2019-05-18   好学通注册会计师网

  2019年注册会计师《财务成本管理》第八章练习题【24-27题】.

  三、计算分析题

  24.M公司是一家拥有大量资产、净资产大于零的公司,其每股净资产为6元,权益净利率为12%,股票价格为30元。假设在该公司所处行业的上市公司中,股利支付率、增长率和风险与M公司类似的有6家,它们的市净率以及权益净利率如下表所示。

  要求:

  (1)确定修正的平均市净率;

  (2)利用修正比率法确定M公司的股票价值;

  (3)评价M公司的股价被市场高估了还是低估了。

  (4)分析市净率估值模型的优点和局限性。

  【参考答案】

  (1)

  修正的平均市净率=3.47÷(8.67%×100)=0.4

  (2)利用修正比率法确定的M公司的股票价值=修正平均市净率×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产=0.4×12%×100×6=28.8(元/股)

  (3)由于M公司的股票价值为28.8元/股,小于其股票价格30元/股,所以M公司的股价被市场高估了。

  (4)市净率估值模型的优点:首先,净利为负值的企业不能用市盈率进行估价,而市净率极少为负值,可用于大多数企业。其次,净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解。再次,净资产账面价值比净利稳定,也不像利润那样经常被人为操纵。最后,如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化。

  市净率的局限性:首先,账面价值受会计政策选择的影响,如果各企业执行不同的会计标准或会计政策,市净率会失去可比性。其次,固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,其市净率比较没有什么实际意义。最后,少数企业的净资产是负值,市净率没有意义,无法用于比较。

  25.B公司是一家化工企业,其2013年和2014年的财务资料如下:

  单位:万元

  公司不存在金融资产。预计今后的销售增长率可稳定在6%,且资本支出、折旧与摊销、经营营运资本以及利润等均将与销售同步增长,当前的国库券利率为8%,平均风险溢价为2%,公司的股票β值为1.1。

  要求:

  (1)计算公司2014年的股权现金流量。

  (2)计算公司2015年年初的每股股权价值。

  【参考答案】

  (1)因为该企业没有负债,所以净利润即为税后经营净利润。

  2014年税后经营净利润=476万元

  2014年折旧和摊销=110+20=130(万元)

  2014年经营营运资本增加=1210-1144=66(万元)

  2014年资本支出=净经营性长期资产增加+折旧摊销

  =3076-2839+130=367(万元)

  2014年实体现金流量=税后经营净利润+本期折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=476+130-66-367=173(万元)

  由于公司没有负债,股权现金流量=实体现金流量=173万元。

  (2)2015年税后经营净利润=476×(1+6%)=504.56(万元)

  2015年折旧摊销=130×(1+6%)=137.8(万元)

  2015年经营营运资本增加=2015年经营营运资本-2014年经营营运资本=1210×(1+6%)-1210=72.6(万元)

  2015年资本支出=367×(1+6%)=389.02(万元)

  2015年股权现金流量=实体现金流量=税后经营净利润+折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74(万元)

  股权资本成本=8%+1.1×2%=10.2%

  股权价值=180.74/(10.2%-6%)=4303.33(万元)

  每股价值=4303.33/3877=1.11(元)

  26.甲公司现准备以1300万元收购乙公司,向你咨询方案是否可行,有关资料如下:去年底乙公司债务的账面价值等于市场价值为200万元,去年乙公司销售收入1000万元,预计收购后前五年的现金流量资料如下:在收购后第一年,销售收入在上年基础上增长5%,第二、三、四年分别在上一年基础上增长10%,第五年的销售收入与第四年相同;税前经营利润率为4%,并保持不变。所得税税率为25%,资本支出减折旧与摊销、经营营运资本增加额分别占销售收入增加额的8%和4%。第六年及以后年度企业实体现金流量将会保持6%的固定增长率不变。市场无风险报酬率,风险报酬率(溢价)分别为5%和2%,乙公司的β系数为1.93。目前的投资资本结构为负债率40%,预计目标资本结构和风险不变,净负债平均税后成本6.7%也将保持不变。

  要求:

  (1)计算在收购后乙公司前五年的企业实体现金流量。

  (2)根据现金流量折现法评价应否收购乙公司。

  【参考答案】

  (1)甲企业前五年的企业实体现金流量如下表:

  单位:万元

  (2)预期股权资本成本=5%+2%×1.93=8.86%

  预期加权平均资本成本=40%×6.7%+60%×8.86%=8%

  企业实体价值=25.5×(P/F,8%,1)+22.05×(P/F,8%,2)+24.255×(P/F,8%,3)+26.6805×(P/F,8%,4)+41.9265×(P/F,8%,5)+41.9265×(1+6%)/(8%-6%)×(P/F,8%,5)=25.5×0.9259+22.05×0.8573+24.255×0.7938+26.6805×0.7350+41.9265×0.6806+2222.1045×0.6806=1622.2772(万元)

  股权价值=1622.2772-200=1422.2772(万元)

  由于其价值1422.2772万元大于收购价格1300万元,故应该收购乙公司。

  四、综合题

  27.G公司是一家生产企业,2014年度的资产负债表和利润表如下所示:

  资产负债表

  编制单位:G公司 2014年12月31日 单位:万元

  利润表

  编制单位:G公司

   2014年度 单位:万元

  G公司没有优先股,目前发行在外的普通股为500万股,2015年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金,长期应付款是经营活动引起的长期应付款;利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失,公允价值变动损益属于交易性金融资产公允价值变动产生的。

  G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果,并收集了以下财务比率的行业平均数据:

  为进行2015年度财务预测,G公司对2014年财务报表进行了修正,并将修正后结果作为基期数据,具体内容如下:

  单位:万元

  G公司2015年的预计销售增长率为8%,经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2014年修正后的基期数据相同。 公司采用剩余股利分配政策,以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为2015年的目标资本结构。公司2015年不打算增发新股,税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平,利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%,加权平均资本成本为10%,净负债价值按账面价值确定。

  要求:

  (1)计算G公司2014年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。

  (2)计算G公司2014年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率,分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。

  (3)预计G公司2015年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。

  (4)如果G公司2015年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长,计算其每股股权价值,并判断2015年年初的股价被高估还是被低估。

  【参考答案】

  (1)净经营资产=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(万元)

  净负债=(1900-985)-(5+10)=900(万元)

  税后经营净利润=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(万元)

  税前金融损益=72+5=77(万元)

  税后金融损益=77×(1-25%)=57.75(万元)

  (2)净经营资产净利率=330/2000=16.5%

  税后利息率=57.75/900=6.42%

  经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%

  净财务杠杆=900/1100=81.82%

  杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25%

  权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%

  与同行业相比权益净利率高,原因在于净财务杠杆高。

  (3)实体现金流量=337.5×(1+8%)-(435+1565)×8%=204.5(万元)

  债务现金流量=900×(1+8%)×8%×(1-25%)-900×8%=-13.68(万元)

  税后净利润=337.5×(1+8%)-900×(1+8%)×8%×(1-25%)=306.18(万元)

  股权现金流量=306.18-1100×8%=218.18(万元)

  (4)企业实体价值=204.5/(10%-8%)=10225(万元)

  股权价值=10225-900=9325(万元)

  每股价值=9325/500=18.65(元)

  2015年年初的股价20元高于每股股权价值18.65元,股价被市场高估了。